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中国巨石:“两材”系列之中国巨石,匠心二十载,砥砺出锋芒

来源:连云港新闻网    时间:2019-04-16




  玻纤行业需求近年维持稳定增长,行业壁垒渐生,新增高端供给有限,低端市场或存小幅影响。玻纤作为一种替代性材料,近年来在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中,整体需求增长明显,欧文斯康宁预计全球和全国玻纤需求增速在5%和10%左右。玻纤行业资金和技术壁垒较高,龙头企业优势明显。供给角度,大企业新增有序,新进入者有效产能投放或低于预期,环保淘汰落后产能或超预期。根据我们测算:2018年全球主要企业有效产能增加约为46万吨(若考虑新进入者,合计约新增53万吨,同比增长8%患上癫痫病以后是用药物治疗,还是用手术进行治疗呢?)。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增,但新进入者由于资金和技术等问题,新增持续低于预期。2018年真实产能冲击有限,但是产能集中投放仍有可能对中低端市场短期造成一定冲击,这也是值得重视的风险。

  匠心耕耘二十载,公司产品结构高端,成本优势和价格弹性助盈利稳步提升。1)产能稳步释放确保销量稳增长:公司2017年底产能为137万吨(居全球及中国第一),根据我们测算,2018和2019年有效产能分别为145和187万吨,同比增速约为12%和29%。羊癫疯急救2)公司产品结构高端,近年来价格稳步上涨,后续仍存在小幅提价可能性。公司产品主要用于热塑(汽车轻量化、交通)、风电、电子、管道、建筑建材等领域,按销量计算,中高端占比接近70%。由于中高端产品占比较高,近年来玻纤均价呈现稳步上涨趋势,2016年为6257元/吨。基于偏紧的供需格局,公司于2018年1月1日起进行调价,我们预计2018年均价将提升6%以上,呈现量价齐升态势,若后续再进行小幅提价,业绩弹性明显。3)公司成本优势明显,盈利能力再创新高:公司通过冷修技改和自动化升级持长治儿童癫痫病能治好吗续降低成本,2016年吨成本为3459元,相比2013年的4109元,下降趋势明显;毛利率大幅领先国内外竞争对手,2016年吨毛利为2798元,创近几年新高。在吨成本和费用同时下降的作用下吨净利稳步提升,2016年达到1285元,2017Q3净利率为24.2%。

  亮剑全球,成长空间进一步打开:巨石近年来持续进行海外扩张,截止2017年底,埃及产能为20万吨,占比达到15%。海外成本较国内有明显优势,2016年毛利率为50.3%,比国内高超过11个百分点脑外伤癫痫病治疗。未来随着美国产线点火(8万吨)以及新建印度产线(5万吨),海外产能将进一步提高,盈利空间有望进一步打开。

  我们预计公司2017-2019归母净利润分别为20.9亿、28.9亿、35.7亿,对应PE22X,16X,13X,给予增持评级。

  风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;以上两者均会对市场供需格局产生一定影响,从而影响玻纤价格以及后续小幅提价可能性。

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